短期利好有限銅價(jià)翻身機(jī)會(huì)不大

證券時(shí)報(bào)10月29日報(bào)道：  在經(jīng)過10月一度破位下行的沖擊之后，銅價(jià)頑強(qiáng)地抗跌回升。近期市場傳來的消息對銅價(jià)從表面上看似乎都相對正面，包括紅風(fēng)箏基金巨額持倉、秘魯?shù)腁ntamina銅礦罷工、國儲(chǔ)收儲(chǔ)銅和國家電網(wǎng)籌劃多條特高壓線路落地工作。然而，由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不同于2005-2006年“經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)代”，也不同于2009年“4萬億刺激時(shí)代”，供需基本面和宏觀環(huán)境都偏空，更何況最近的這些利好消息深入解讀后對銅的利好有限，銅價(jià)由此并不會(huì)因此而獲得翻身的機(jī)會(huì)。

市場消息帶來短期提振

首先，有消息稱，目前超過一半的倫敦金屬交易所（LME）銅庫存都掌握在一位買家手中，這個(gè)買家就是2005-2006年在銅市場呼風(fēng)喚雨的紅風(fēng)箏基金。紅風(fēng)箏對沖基金成立于2004年，2005年初該基金管理資金僅5000萬美元，在過去2005-2006年的金屬牛市中，該基金管理規(guī)模迅速擴(kuò)大，在2006年達(dá)到15億美元。而且，在2005-2006年，該基金被普遍認(rèn)為是當(dāng)年“國儲(chǔ)銅事件”的幕后黑手。而2006年，該基金大規(guī)模持有銅等基本金屬，使得最高收益率達(dá)到100%，而經(jīng)過2007-2008年折戟之后，2013年卷土重來，當(dāng)年收益率高達(dá)50%。

當(dāng)前各項(xiàng)跡象顯示，該基金持有50%-80%的LME銅庫存，總價(jià)值在5.35-8.5億美元之間。對沖基金持有如此之多的銅是相當(dāng)少見的。這樣的持倉結(jié)構(gòu)在一定程度上很好解釋了LME銅升水飆升的現(xiàn)象。10月份以來LME銅現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)的溢價(jià)持續(xù)上升，一度達(dá)到74美元的6月份以來最高紀(jì)錄。

然而，當(dāng)前全球市場和宏觀環(huán)境決定了紅風(fēng)箏基金很難由此操縱銅價(jià)：金融市場監(jiān)管加強(qiáng)；當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于低通脹低增長的時(shí)代，投機(jī)活動(dòng)很難掀起大風(fēng)浪；當(dāng)前全球銅市場供應(yīng)過剩，尤其是銅礦過剩壓力沉重和中國銅交付LME交割相對便利。

其次，有消息稱國儲(chǔ)將恢復(fù)收儲(chǔ)銅。在2014年上半年，通過各項(xiàng)數(shù)據(jù)對比，我們確定國儲(chǔ)收儲(chǔ)銅的可能性比較高，大約40-50萬噸，這使得保稅區(qū)銅庫存壓力得以緩解。而在當(dāng)前收儲(chǔ)銅的可能性并不大，原因在于當(dāng)前銅價(jià)尚沒有觸及3月份的價(jià)格，銅冶煉企業(yè)經(jīng)營壓力不大，以及銅融資貿(mào)易導(dǎo)致的壞賬風(fēng)險(xiǎn)因監(jiān)管而收斂。

再次，秘魯最大銅礦Antamina罷工事件，表面看會(huì)影響銅礦供應(yīng)，但是筆者認(rèn)為這實(shí)際上是海外銅礦寡頭配合年底銅精礦加工費(fèi)談判做出的手段。由于市場普遍預(yù)計(jì)2015年全球銅礦供應(yīng)寬松，因此銅加工費(fèi)談判對銅冶煉企業(yè)有利，而銅礦寡頭不甘心讓利，因此默許公會(huì)組織鬧罷工，從而增加談判籌碼。

最后，國家電網(wǎng)開始全面出擊，籌劃多條特高壓線路落地工作。從表面來看，“兩橫工程”將帶來電力設(shè)備需求的增加，從而增加銅的消費(fèi)。然而，我們關(guān)注到2014年中國電網(wǎng)投資增速只有3%左右，遠(yuǎn)弱于年初的規(guī)劃，因此電網(wǎng)開工實(shí)際要看資金到位情況。而特高壓相對于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)電網(wǎng)建設(shè)，其對銅的單位投資額耗銅量明顯下降。

供需偏弱格局難逆轉(zhuǎn)

銅礦過剩壓力降逐漸向冶煉環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。2014年銅供求基本面，存在一大亮點(diǎn)，那就是現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出來的特征很難反映年初預(yù)估的超過50萬噸的過剩預(yù)估，主要原因在于中國銅冶煉短期存在瓶頸。然而，隨著銅精礦加工費(fèi)高企，銅冶煉利潤回升，銅粗煉瓶頸隨著產(chǎn)能的投產(chǎn)將逐漸突破。數(shù)據(jù)顯示，10月上半月，中國銅精礦的加工精煉費(fèi)已漲至11個(gè)月來最高位。

需求加速遭遇電網(wǎng)年度計(jì)劃追趕的不確定性。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-9月份，中國電源基本建設(shè)投資完成額較去年同期下降11.44%，降幅較1-8月份的17.05%有所縮減，但是依舊處于明顯的負(fù)增長。與此同時(shí)，1-9月份，中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額較去年同期僅僅增長3.54%，而去年同期的增速高達(dá)10.8%。9月份過后，10月、11月隨著北方天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，電網(wǎng)投資估計(jì)進(jìn)一步減速，完成年度規(guī)劃難度很大。