滬銅暴跌帶來買入機會

銅價繼續下挫空間有限，本輪調整基本到位，建議投資者可逐步買入，對未來3個月銅價持謹慎樂觀看法。

受周末塞浦路斯接受救助消息影響，全球風險資產大幅走低，周一滬銅暴跌3.3%。滬銅自春節后遭遇拋售，至今跌幅在10%左右，完全侵蝕掉了年前的漲幅，本輪銅價拋售壓力主要來自國內。綜合考慮海外經濟、中國經濟、貨幣環境及未來下游需求情況，銅價繼續下挫空間有限，本輪調整基本到位，建議投資者可逐步買入，對未來3個月銅價持謹慎樂觀看法。

歐債方面，我們不認為塞浦路斯局勢會導致系統性風險，主要有幾方面原因：一是塞浦路斯經濟體量很小，全年ＧＤＰ不過200億美元，且接受救助的資金量相比也很小；二是包括財政、貨幣、改革在內的歐債的救助機制已經比較完善；三是歐洲央行仍有足夠實力和政策儲備來化解危機，我們看好歐洲央行在解決歐債危機方面的堅定立場，盡管其無力解決南北歐發展不均導致的歐元內部失衡的根本矛盾；四是歐元區經濟在經過兩年的下滑后已經見底企穩，盡管歐洲央行在最新預測中小幅下調了今明兩年經濟增長，但其行長仍看好歐元區低水平企穩后的復蘇。只要意大利和西班牙局勢穩住，歐債就不會卷土重來。塞浦路斯局勢還有一定的不確定性，短期會使已經偏弱的市場拋壓加重，但預計不會導致系統性風險。

海外方面，美國經濟在房地產市場的帶動下維持偏強，市場對美聯儲退出量寬的反應可能過度，預計聯儲在上半年仍將維持前期購買計劃。歐洲經濟企穩格局確立，盡管存在法國經濟超預期惡化、歐債受意大利政局的干擾，但德國經濟的強勁表現及歐洲央行的量寬托底使得歐元區經濟基本平穩，下行風險較小。日本央行連續三個月上調對經濟的評估，日本股市的強勁表現也令市場對日本未來走出通縮充滿期待。整體來看，海外市場對銅價影響基本中性偏正面。

中國方面，市場年后的疲軟表現令市場心態變得更加謹慎，但中國經濟復蘇步伐并未改變，未來下游需求及補庫存行為仍可能推動銅價回升。庫存的持續攀升、現貨貼水格局、下游需求的回暖緩慢、不及預期的經濟數據、房地產調控等都是本輪銅價調整的原因。中國“兩會”過后，隨著新一屆政府換屆到位，陸續政策預期會更加明確，經濟轉型所需的各項改革都需要有更加穩定的經濟環境。近期地方政府投資已經開始回頭，有望接替中央投資和民間經濟一起推動投資的溫和回暖。中國經濟短周期高點在一季度結束的可能性不大，維持中國經濟短周期擴張評級，銅下游終端需求及貿易商補庫行為可能逐步加強。

政策方面，由于中國經濟內生增長動力仍不強，預計未來一段時間政策仍保持偏積極格局。盡管貨幣政策可能略有收緊，但也主要是相對近期超寬松的流動性而言，在通脹未有明顯的壓力之前，貨幣政策將維持偏寬松格局，市場利率難有明顯上升，總體利好商品。未來一段時間的改革政策仍值得期待，同時，房地產政策對經濟的負面影響可能要有一個季度左右的滯后，預計經濟在三季度表現將體現出房地產調控的風險。

金融市場方面，美元短期反彈已經見頂，為商品價格的重啟提供空間。美元本輪反彈持續5周時間，反彈幅度4%，和近3年來美元短周期反彈特征基本一致。短期而言，美元反彈見頂，如果本周聯儲議息會議對退出量寬并未有超預期強硬的措辭，那么美元將加速下挫。

綜上分析，筆者看好未來一個季度左右的銅價，由于今年政治換屆等特殊因素，銅價的季節性回調可能比往年滯后1—2個月的時間。短期需密切關注美聯儲議息會議、塞浦路斯和意大利局勢、中國政策和房地產調控細則實施情況。