銅：供需矛盾未緩解四季度有望下跌
9月份至今，滬銅1512合約于38500-41500區(qū)間內(nèi)震蕩，目前處于震蕩區(qū)間上沿。供應(yīng)端收縮預(yù)期以及消費旺季提振，銅價表現(xiàn)較為堅挺。展望后市，在美國加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，供需矛盾會惡化，兩者共同壓制銅價，所以，四季度銅價走勢不容樂觀。短期內(nèi)，隨著消費旺季的到來，邊際消費的增加或?qū)⑻嵴胥~價，但預(yù)計作用有限，關(guān)注43000一線壓制。
1.美聯(lián)儲加息窗口仍未開啟
上周五凌晨美聯(lián)儲決議聲明稱，維持基準(zhǔn)利率在0-0.25%不變。從公開市場委員會委員對加息時點及聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的預(yù)期看，各委員對2015年底利率的預(yù)期中值由6月的0.5%-0.75%下調(diào)至0.25%-0.5%，傾向于在2015年加息的委員數(shù)量由此前15人減少至13人，傾向2016年加息的委員由2人增加至3人，首次有1人傾向在2017年加息。目前美國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，聯(lián)儲委員對加息態(tài)度的謹(jǐn)慎主因外部因素的影響，特別是中國經(jīng)濟放緩及人民幣貶值對美國帶來的國際環(huán)境壓力及通縮壓力。從美國加息的必要性看，一方面美國國內(nèi)經(jīng)濟需要貨幣政策正常化，但同時美國貨幣政策短期受到國際環(huán)境特別是中國經(jīng)濟政策的制約和影響，美國貨幣政策需要在兩者之間進行平衡。預(yù)計10月不會加息，因為中國經(jīng)濟形勢企穩(wěn)預(yù)期或難明確，距離9月會議時間較短，判斷形勢困難，無新聞發(fā)布會計劃。12月有望加息，美國經(jīng)濟的穩(wěn)健復(fù)蘇要求貨幣正常化、中國經(jīng)濟年底或出現(xiàn)企穩(wěn)、符合多數(shù)委員的預(yù)期。加息幅度微弱，不會明確啟動加息周期，預(yù)計12月加息0.25%。
美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息概率很高，為了避免市場動蕩，美聯(lián)儲經(jīng)過長期且充分地與市場溝通，不斷釋放加息信號，市場有可能已經(jīng)吸收完畢加息所帶來的影響，這也可能意味著，一旦美聯(lián)儲正式加息，可能會出現(xiàn)美元的短期高點和大宗商品的短期低點。由此看出，美元指數(shù)還有上行空間，但空間較為有限。
2. 供應(yīng)端收縮未如預(yù)期
今年以來，銅礦干擾事件頻發(fā)，這可由加工費數(shù)據(jù)側(cè)面看出。去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變?yōu)?05-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，隨后又降至85-90美元/噸和8.5-9.0美分/磅，6月末短暫觸及80美元/噸和8.0美分/磅，其后小幅回升至78-82美元/噸/7.8-8.2美分/磅。但我們實際統(tǒng)計海外礦山銅礦產(chǎn)量情況卻發(fā)現(xiàn)，事實上今年二季度銅礦產(chǎn)量同比增速卻很高，解釋這一現(xiàn)象可能是礦商有捂貨嫌疑。
我們再來看冶煉情況，今年截至目前，國內(nèi)冶煉廠檢修情況較多，據(jù)統(tǒng)計有15家大型企業(yè)有檢修情況，不過統(tǒng)計總損失量僅為6.5萬噸，而且下半年還要有50萬噸產(chǎn)能上馬，檢修影響十分有限。而且絕大多數(shù)煉廠未改變年度計劃，上半年生產(chǎn)規(guī)模縮小的量下半年要補回來，所以9月份以后精銅月度產(chǎn)量會有明顯的提升，在需求疲弱的局面下，供應(yīng)壓力會加大。
3.需求亮點不多
需求方面，兩大主要的消費行業(yè)數(shù)據(jù)仍很差。2015年電力電纜產(chǎn)量累計增速逐月快速下滑，1-8月僅1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家電產(chǎn)量（空調(diào)）累計增速保持在低位，同比增速僅有1.47%，2013、2014增速10%以上；電線電纜和家電作為銅的最大終端需求行情，增速較去年同期下滑明顯。需求端的低迷是主要矛盾點。
8月31日國家能源局公布“配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020年），計劃顯示：2015-2020年，配電網(wǎng)(配網(wǎng)）建設(shè)改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。配電網(wǎng)投資偏向農(nóng)網(wǎng)部分。電網(wǎng)投資中，很重要的一部分是超高壓，主要用鋼芯鋁絞線；配網(wǎng)投資主要用銅，銅消費密度較高。截止8月末統(tǒng)計的國網(wǎng)電子招標(biāo)平臺上絕緣電線電纜中所涉及的銅導(dǎo)體量顯示出現(xiàn)了大幅度提升，電力行業(yè)反腐告一段落后電力行業(yè)投資開始發(fā)力。電力需求可能會成為四季度消費唯一亮點。
綜上，在美國加息未落地之前，美元或仍將震蕩上行，這將壓制銅價。而供應(yīng)端收縮未能如預(yù)期，而且也未能有效傳導(dǎo)到精煉部分，四季度精煉銅產(chǎn)量仍將快速增加，而需求方面亮點不多，供需矛盾也會壓制銅價，所以，四季度銅價走勢不容樂觀。短期內(nèi)，隨著消費旺季的到來，邊際消費的增加或?qū)⑻嵴胥~價，但預(yù)計作用有限，關(guān)注43000一線壓制。