銅價步入漫漫熊途

不管是歐美經(jīng)濟(jì)還是中國經(jīng)濟(jì)，增速放緩已為事實(shí)，而銅供求從短缺向過剩轉(zhuǎn)變將使基本面雪上加霜。在宏觀面完全好轉(zhuǎn)以前，銅價將運(yùn)行于漫漫熊途。

在歐債危機(jī)重燃和美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不景氣的侵襲下，國內(nèi)商品期貨市場遭遇“黑色星期一”，多個品種出現(xiàn)跌停，滬銅主力1209合約下跌3.12%，期現(xiàn)價差倒掛至1580元/噸，顯示投資者對后市的悲觀情緒。周二滬銅雖有所反彈，但屬于減倉上行，仍處于空頭排列。

歐債危機(jī)長期困擾市場。5月歐元區(qū)PMI降至45.1，為近三年來最低，歐元區(qū)4月失業(yè)率升至有記錄以來最高，這說明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。希臘是否退出歐元區(qū)和西班牙銀行危機(jī)升級，這些因素都使原本一團(tuán)糟的歐元區(qū)陷入困境。一般來說，解決高債務(wù)和高財(cái)政赤字問題就必須以放緩經(jīng)濟(jì)增速為代價，但這又會抬高失業(yè)率，這也是最近歐元區(qū)政府頭疼和歐洲政壇動蕩的原因。因此，歐債危機(jī)在中長期內(nèi)仍將困擾金融市場，是一顆毒瘤。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不景氣，經(jīng)濟(jì)增速放緩。5月非農(nóng)就業(yè)環(huán)比僅增加6.9萬人，明顯低于預(yù)期，增量是過去一年來最低的，失業(yè)率回升至8.2%。美國供應(yīng)管理協(xié)會發(fā)布的制造業(yè)報(bào)告顯示，5月制造業(yè)指數(shù)(1007.574,-1.53,-0.15%)從高位回落至53.5，不及市場預(yù)期。非農(nóng)報(bào)告及制造業(yè)表現(xiàn)與美國先前一系列喜人的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成鮮明對比，顯示出美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在較大不確定性及不均衡性，助長了市場對之的擔(dān)憂情緒。雖然這將會增強(qiáng)市場預(yù)期美聯(lián)儲推出QE3的可能性，但隨著寬松貨幣的持續(xù)，其邊際效果將逐漸下降，形成“流動性陷阱”，最終還需要回到經(jīng)濟(jì)增長上來。

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)減速。在連續(xù)回升5個月后，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)大幅下降2.9個百分點(diǎn)，至50.4%，重新逼近榮枯分界線。而匯豐發(fā)布的5月PMI指數(shù)也連續(xù)7個月處于收縮區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定幅度回落。勞動力成本上升和環(huán)境問題使得中國經(jīng)濟(jì)增長方式必須從投資拉動向其他方式轉(zhuǎn)型，但在社會體制和高房價的困擾下，消費(fèi)短期難以擔(dān)當(dāng)大任，且節(jié)能環(huán)保只會使得增加成本，經(jīng)濟(jì)增速放緩成為必然。

銅供應(yīng)短缺向過剩轉(zhuǎn)變。銅開采和冶煉需要5—6年的周期，2006—2008年的高銅價刺激了大量資金進(jìn)入該行業(yè)，按此計(jì)算該部分銅應(yīng)于2011—2012年投產(chǎn)，但中間2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)打亂了其節(jié)奏，若將周期延后2年，那么2013—2014年銅供應(yīng)將加速，這也和市場預(yù)期的2013年銅將過剩一致。由于全球銅礦產(chǎn)商具有一定的壟斷性且采礦成本持續(xù)上漲，若銅價低于其邊際成本，則市場又會出現(xiàn)惜售和減產(chǎn)。2006—2008年LME銅價寬幅振蕩的中軸是7000美元/噸一線，國際礦產(chǎn)商可接受的LME銅價底線在6500美元/噸一線。因此，在銅價未跌破該成本以前，銅產(chǎn)量仍將保持增長，在需求放緩的背景下，短缺向過剩轉(zhuǎn)變成為必然。目前，LME銅和滬銅持倉結(jié)構(gòu)都是熊市排列，且期現(xiàn)貨價差倒掛，這些都是熊市特征的表現(xiàn)。

綜上所述，不管是歐美經(jīng)濟(jì)還是中國經(jīng)濟(jì)，增速放緩已為事實(shí)，而銅供求從短缺向過剩轉(zhuǎn)變將使基本面雪上加霜。在宏觀面沒有完全好轉(zhuǎn)以前，銅價將步入漫漫熊途，這中間銅價雖會有反復(fù)和反彈，但不改變重心向下的趨勢。LME銅下方最具支撐的點(diǎn)位為6500美元/噸，對應(yīng)國內(nèi)滬銅價格為48000元/噸一線，當(dāng)價格運(yùn)行至該目標(biāo)位時，空頭需謹(jǐn)慎。操作上，前期空單繼續(xù)持有，短線可背靠5日均線或54000元/噸一線逢高做空，因期現(xiàn)貨價差倒掛嚴(yán)重，盤中急跌不追空。