銅價承壓不宜過分看空

近期銅價表現疲弱，滬銅主力從前期高點49210元/噸震蕩下滑至當前的47600元/噸的水平，LME3月銅從前期6970美元/噸下滑至當前的6680美元/噸的水平。銅價的疲弱除了宏觀面偏弱外主要有兩個原因，一方面是銅消費開始逐步進入消費淡季，另一個原因就是當前市場普遍關注的青島港騙貸事件。

當前銅消費開始步入消費淡季，中間加工企業及消費企業開工都將有所下滑，調研顯示5月份銅桿企業開工率開始出現環比下滑，進入6月份后部分企業訂單開始減弱。屋漏偏逢連夜雨，6月初的青島騙貸事件又給銅價形成壓力，市場恐慌情緒有所蔓延， 6月3日渣打銀行已停止新的質押，6月4日標準銀行也停止部分質押，據了解，保稅庫目前銅庫存至少70萬噸以上，估計70-80%用于質押融資。青島騙貸事件造成的最直接影響就是可能導致隱性庫存被擠出從而導致市場供給增加，并且因為銀行對質押融資更趨謹慎導致融資需求受到打壓，就當前來看，這已經引發市場擔憂并急于將倉單變現，銅到岸升水也從上周末的110美元/噸降至這個周末的80-90美元/噸且成交清淡。

消費淡季及青島騙貸事件的持續發酵促成了當前銅價的下行，尤其是騙貸事件其可能導致的恐慌或將令銅價再次出現急速下跌，但是從更長遠來看，我們認為銅價也不宜過分看空，具體分析如下。

原料方面，銅精礦供給將加速增長是業界的共識，從不斷高企的TC/RC也可以驗證，但是供給的節奏或并不均勻，且還受到諸多因素的干擾而可能出乎人們的預料，如厄爾尼諾將令全球最大的產銅國智利和秘魯大量降雨，印尼則會遭遇干旱，降雨將令遭遇洪水的礦區減產，干旱則會導致印尼的銅精礦運輸困難，這些因素都將可能導致后期銅精礦供給受到影響。

同樣作為重要原料的廢雜銅供給也在受到威脅，中國廢雜銅主要依賴進口，去年進口量同比下滑10%，今年前四個月累計同比繼續下滑12.69%，再生銅占中國銅產量的三分之一，廢雜銅進口量減少一方面將導致再生銅原料不足從而影響銅產量，同時價格的下滑導致廢銅的優勢缺失將增加精銅的消費量。

冶煉產能是銅精礦能否轉化為精煉銅的關鍵，當前國內冶煉產能利用率平均在89%左右，產能利用率提高有限，今年新增產能預計在40萬噸-70萬噸，包括豫光金鉛10萬噸、金川防城港40萬噸，但投產緩慢，且還受到企業檢修停產影響。金川防城港投產的40萬噸精煉銅項目4月份開始銷售精煉銅，但其目前每月的精煉銅產出只有1萬噸左右的水平，而此前金川集團在甘肅的冶煉廠從3月份開始檢修，預計因檢修損失的產出達9萬噸-10萬噸的水平，接下來還有云南錫業10萬噸產能檢修要到7月份才結束，金隆銅業45萬噸產能也在6月份開始加檢修，若TC/RCs下半年沒有走高且銅價依然疲軟，則新增產能的投產運營將會更加緩慢。

消費方面，中國主要看電力用銅，國家電網2014年將投資約1600億元用于配電網建設，投資額創歷史最高水平，年內電力用銅值得期待，但今年1-4月電網建設投資完成額累計同比僅增長9.4%，大幅低于去年同期的29.68%，預計下半年電網投資將會有較大幅度增長，并進而推動下半年的銅消費。