鉛價將繼續回落

鉛價在2012年的高點已經出現，當前供給持續增加，短期難以消化，價格或持續回落。 

在QE3預期推動下，滬鉛領漲，一個半月后回到原點。宏觀動蕩、供給持續增加，預計2012年剩余時間內，鉛價將呈現弱勢格局，如LME鉛下破2000美元/噸，則有進一步下行空間。 

8月下旬，滬鉛突破60日均線上行，至10月底，滬鉛指數走出一個小小的圓弧頂，價格重回60日均線下方。LME鉛與滬鉛走勢相仿，今年的兩次高點分別出現在1月底和9月底。 

宏觀面上，當前中美面臨政局更迭，政策前景不明。歐洲債務危機愈演愈烈，衰退加劇，倒逼救助機制出臺，寬松政策與財政緊縮的要求之間存在矛盾。基本面上，國內鉛精礦和精鉛供給量不斷增加，一方面，這種狀況反映了市場對需求前景的樂觀；另一方面，短期需求無起色，庫存難消化，價格上漲阻力重重。 

各經濟體政策影響金屬市場情緒 

中國“十八大”即將在11月初召開，政策以穩定為主。央行最近采取的貨幣政策主要是逆回購，逆回購雖提供了短期流動性，但只是推遲了資金偏緊到來的時間，隨著操作到期，資金回流制約市場表現。截至10月26日當周，即有4050億元逆回購到期，創年內新高。降息降準的操作或要等到新一屆政府確定后才會推行。美國財政懸崖一天天臨近，大選又進入高潮，美國政策制定者的籌碼極其有限，難以再推寬松舉措。歐洲方面，最新的歐盟峰會令人失望，標普表示看淡法國前景，西班牙傳聞要申請求援來救助本國銀行業。總體來說，歐洲需要根本性的變革，而不斷加劇的衰退使各國領導人陷入兩難境地。政策擔憂大大壓制了金屬市場情緒。 

經濟數據及基本面對鉛價提振有限 

基本面上，包括鉛在內的基本金屬市場已經持續疲弱多時，近兩個月經濟數據及基本面指標雖不乏亮點，但短期對鉛價提振力度有限，不宜過分樂觀。中國9月經濟指標略偏多，尤其是與有色金屬消費息息相關的工業增加值數據表現良好，1—9月份，規模以上工業增加值同比增長10%，其中，原材料行業企穩，汽車行業增幅由負轉正，穩定增長。美國房屋和就業數據出現回升，最新9月失業率為7.8%，兩個月內下降0.5個百分點，9月新屋銷售環比增5.7%，年化總量創兩年半新高。鉛市場指標方面，LME鉛注銷倉單占比連續兩個月保持在30%以上，有報道稱，LME倉儲公司及現貨商通過反復注銷、注冊倉單的操作來謀取利益，造成有色金屬高注銷倉單、高庫存同時并存的局面，因此，在操作時切不可盲信指標。 

國內供給增加是鉛市當前最大的壓力。供給在三季度持續增加并創下新高，2012年三季度中國合計進口鉛精礦57萬噸，1—9月合計進口鉛精礦133萬噸，同比增加26.4%。9月精煉鉛錠產量亦創下年內新高。2009年起，美國第一輪量化寬松配合著中國的4萬億元刺激政策，造成中國在有色金屬領域的天量進口，2009年和2010年，中國進口鉛精礦均超160萬噸，2011年已回落至144萬噸，但大量進口帶來的供給壓力仍然在釋放，從目前趨勢看，今年鉛精礦進口有望再創新高。下游三季度鉛酸蓄電池產量繼續保持增長，然而密集而嚴厲的行業整頓政策給企業帶來關停風險及價格戰壓力，加上外需嚴重不足，鉛酸蓄電池企業去庫存將是一個漫長的過程。 

在最新的LME金屬年會上，各大投行及金屬行業參與者表示，依然看好中國需求的遠景，對金屬長遠走勢持謹慎樂觀態度，相對較為看好銅和鉛的表現。筆者認為，鉛價在2012年的高點已現，當前供給持續增加，短期難以消化，價格或持續回落。預計滬鉛振蕩區間將下移至14500—15000元/噸，建議謹慎持有空單。