投行經濟學家下調預期：“中國式增長”將放緩

上周五，高盛下調對2010年中國增長的預期，同一時間段，巴克萊、蘇格蘭皇家銀行等投行紛紛表示對中國增長速度低于預期的看法。近期公布的PMI等宏觀經濟數據和房地產市場的走勢讓投行經濟學家對“中國式”的高速增長失去信心，蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家貝哲民甚至認為，人民幣匯改的消息甚至會“加劇目前全球經濟的失衡局面”。

下調預期

6月2日，高盛中國經濟學家宋宇和喬虹宣布將2010年實際GDP 增長率預測由之前的11.4%下調至10.1%，“我們認為長期趨勢增長率仍將保持在10%的水平，但政策緊縮已經導致高盛金融狀況指數大幅收縮，在政策立場調整之前，2010年二季度及三季度GDP 環比增速可能將下滑至8%甚至更低水平。”
高盛金融狀況指數用M2月環比增速，自2月份達到最近的寬松高點后，已經收緊了多達479個基點。此項指數近幾個月的大幅

緊促使高盛下調了短期預測。

官方最新公布的統計數據表明，五月份的PMI下滑1.8點至53.9，工業生產同比增幅放緩至16.5%；出口同比增幅意外飆升至48.3%。CPI同比小幅上升3.1%；月度信貸增幅已企穩；六月份上證綜合指數下挫近8%。

巴克萊資本中國經濟學家彭文生表示，最新公布的PMI數據同上周五公布的MNI中國商業調查已經指向了中國經濟增長將放緩，盡管制造業依然活躍、通脹壓力有所減退，但政策的收緊依然導致增長放緩。

彭文生預測實際GDP將從第一季度的11.9%下降到第四季度9%，2010年第一季度將達到谷底，屆時實際GDP將僅為8.5%。“在政策收緊和房地產降溫的雙重影響下，我們認為之前預測的2010年10.1%的增速可能有所下降。”但巴克萊尚未正式下調增長預期，“我們認為‘雙底’的可能性很小，如果增長放緩，政策擁有靈活性，它對增長的支持可能超過決策者的預期。”

蘇格蘭皇家銀行之前對中國2010年的GDP增幅預計為11.0%。“但是，數據正顯示出降溫的早期跡象。”貝哲民表示，“公共投資正在放緩，由于近期的緊縮措施，住宅投資預計在下半年走軟。出口正在復蘇，但出口部門的設施和企業設備支出力度并不足以抵消其他領域的疲軟。”

貝哲民認為，一系列指標顯示經濟放緩期將延長，具體表現為PMI 值走低、鐵礦石進口走軟、股票下跌。但是，關鍵在于受政策調控影響較大的房地產市場的表現因為緊縮政策會產生綜合效應，其結果是銷售下跌，房價卻沒跌，而發展商仍在繼續開發項目。他指出，“雖然本人的預測假設下半年投資放緩，但城市名義投資數據尚未顯著放緩。五月份的增幅為25.4%，低于第一季度26.4%的平均增幅，但下降幅度很小。此外，房屋開工數量和在建面積尚未滾動計入。”目前房地產投資放緩對下半年增長的拖累在數據中體現得還不明顯。

貨幣走強，經濟走軟

“中國讓人民幣脫鉤的決定令人如釋重負。”貝哲民表示，但是他也指出，此項變動是否會導致人民幣大幅升幅尚未可知，這項公告甚至可能加劇目前全球經濟的失衡局面。

貝哲民指出，雖然這項聲明受到市場的廣泛好評，但中國不太可能放棄其漸進政策。實際上，該聲明反復強調，人民幣的幣值將參考一籃子貨幣和強勢美元（尤其是對歐元的匯率）來決定，這使得人民幣難以迅速升值。

6月19日央行發布公告之后，-/+0.5%的交易區間并未擴大，但足以容納人民幣大幅升值。貝哲民認為雖然決定公布后近兩周人民幣僅升值0.2%，但仍有望按預測的那樣，在2011年中期前升值3.0%。

“人民幣升值也可能加劇中國外匯儲備的積累。”貝哲民說。首先，2010年貿易盈余預期仍將達到1800億美元這樣的高位—貨幣小幅升值不足以抑制出口，而滿足非大宗商品相關國內需求的進口僅占到進口總額的一半。其次，隨著升值預期增強，資本流入預計將上升。三月份的外匯數據已提示資本流入驟然飆升，盡管這個替代性衡量指標并不總是那么可靠。

中國的雙盈余預計會保持相當大的規模，并且外匯儲備將持續累積，盡管由于歐洲出現問題，中國的外匯儲備管理機構將日益被迫購買美國國債。“當然，投資希臘港口可能吸引媒體關注，但這種收購在外匯儲備的增幅面前顯得微不足道。因此，美國國際資本流動數據顯示中國近期成為龐大的凈買入國，亦不足為奇”