銅價短期偏強不宜過分樂觀

近期，倫銅受預期寬松政策的影響，跟隨其他風險資產大幅走高，攀升至近4個月的高位，將試探8000美元附近壓力位。我們認為，銅價短期有震蕩走強的趨勢，但考慮到疲軟的基本面仍可令銅價承壓，不宜過分樂觀。 

全球央行寬松預期強烈，令銅價獲得提振。歐洲央行推出無限量購債計劃，抑制歐債危機惡化。美上周五晚間數據顯示，美國8月非農就業人口僅增加9.6萬人，數據公布后，加大了美聯儲采取第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）的可能性，倫銅盤中一度觸及8000美元的重要心理關口；國內市場，發改委批復巨額基建項目以及降息升溫的利好刺激，也激發了銅價進一步上揚。 

美國樓市需求回暖，銅消費增長可期。美國7月經季調并年化的新屋銷量為37.2萬幢，平了今年4月創下的兩年來最高紀錄。房地產市場仍然是美國經濟諸領域中的一個相對亮點，從近幾個月美國的房地產數據來看，無論是房價指數、營建許可還是新屋開工方面，都出現了可喜的回升。美國建筑業的銅消費量占國內總消費的比例接近50%，因此該行業的復蘇對于銅價回升大有裨益。但從中長期看房地產復蘇是個緩慢的過程，要讓銅價持續上漲還須待政策刺激的配合或者基本面的改善。 

國內經濟形勢疲軟，需求依然黯淡，仍可能令銅價承壓。最新公布的數據顯示，8月份中國規模以上工業增加值同比實際增長8.9%，增速比上月回落0.3個百分點，下挫到39個月最低水平。房地產受到政策環境趨緊的壓制難有起色。7月份，全國房地產開發投資額8397億元，同比增長9.6%，較6月的11.8%回落2.2個百分點。目前房地產投資增速仍在緩慢下行之中，并且將持續。家電方面，國內的電冰箱、空調、洗衣機等產量全線下降。7月份電冰箱產量為833.6613萬臺，同比下降5.87%，為2009年1月以來新低。空調7月產量為834.63萬臺，同比下滑37%左右。另外，在7月的變壓器產量上也出現了明顯的下滑趨勢，需求前景堪憂。由于國內工業活動進一步放緩，下游需求黯淡，仍然無法對銅市提供持續上漲的強勁力量。 

現貨方面，隨著價格的上漲，短期看漲情緒濃厚，供應商惜售情緒使得貨源略偏緊張，但下游對高價銅仍表示謹慎，以按需采購為主。現貨市場對銅價的支撐力度并不是很強。庫存方面，上期所與倫銅顯性庫存同步減少，短期成為銅價攀升的支持因素之一。但從近日高盛集團公布的庫存數據來看，中國銅庫存總量可能高達180萬噸，其中保稅倉庫中的銅庫存約為60萬噸，總庫存估計在150~180萬噸，這約占到中國2011年800萬噸銅消費量的23%。大量的滬銅庫存累積對銅價的長期走勢不容樂觀，只有中國實體經濟真正復蘇后，才能使銅價走出大牛市行情。 

綜合來看，預計銅價短期行情維持震蕩走強，但從中長期來看，基本面仍然沒有得到大幅改善，銅價持續大幅走強的可能性比較小。