高庫存加劇銅價下跌風險

10中旬國際銅市開始振蕩調整，LME倫銅出現了連續八個交易日下跌，盤中最低跌至7600美元/噸附近，國內銅價也跌破57000元/噸關口，完全回吐美聯儲公布QE3后的漲幅，其金融屬性明顯消褪。銅市持續調整與大宗商品近期整體走弱有關，同時市場對銅市前景較為悲觀也打擊了多頭信心。 

11月經濟議題成為焦點 

近期，大宗商品與歐美股市幾乎同步調整，反映出市場避險意愿回升。而在10月舉行的LME年會上，多數交易商認為明年銅價均價要低于今年，均價區間在7000—8000美元/噸左右，美國大選與財政懸崖和歐債危機成為銅市面臨的主要宏觀風險。 

11月美國總統選舉進入關鍵時期，經濟議題成為焦點，市場擔憂共和黨羅姆尼當選，可能導致美聯儲定量寬松貨幣政策提前結束，觸發金融市場劇烈波動。而在美國總統選舉結束后，中國將召開十八大會議，中國政府如何安排經濟轉型成為市場關注的重點。而近兩周人民幣出現了七個交易日六天漲停的情況，除了市場重現熱錢流入壓力外，也體現了中美兩國之間緊密的關聯。 

雖然近期美國經濟數據包括非農就業、住房與汽車銷售皆好于預期，美國三季度GDP增速也達到2%，但對銅市支撐力度有限。主要是因為歐元區經濟持續衰退，西班牙財務援助問題久拖不決，利好經濟數據更是直接刺激美元指數上漲，使得銅價反彈動力。而中國9月以及10月PMI向好，顯示出中國經濟三季度有見底的跡象，但由于中國制造業旺季趨于尾聲，部分月度數據回升可能只是季節性現象，多數機構預計中國經濟四季度底部徘徊的可能性較大。 

明年銅礦供應或低于預期 

在中國金屬銅需求增速回落的壓力下，銅市供需缺口逆轉風險也成為銅市關注的焦點。但當前礦業企業多數對銅市供需較為樂觀，認為中國未來固定資產投資仍將保持較高增速，政府換屆只是短期影響因素。另外，從過去7—8年的數據來看，受勞動力以及環境因素的影響，礦銅實際產量皆低于企業項目預期，因此明年礦銅供應也可能低于預期。 

全球最大的獨立銅礦上市公司——自由港邁克墨倫銅金礦公司三季度銅礦產量為12.5萬噸，同比減少7%，主要是印尼的Grasberg因勞資問題出現產量下滑。但該公司2012年前三季度資本達到25億美元，其中三季度為9.71億美元，分別比去年同期增加47%和35%。而BHP前三季度礦銅產量達到140萬噸，同比大增76%，而三季度礦銅產量也同比增加24%，產量大增主要是因為智利Escondida的擴產項目開始投產。在資本開支方面，BHP雖然削減了煤炭方面的資產支出，但礦銅項目支出未受影響，前三季度資本支出達26億美元，同比大增200%。而力拓前三季度銅礦產量同比增加21%，主要因參股的Escondida銅礦產量上升。另外，力拓公司披露，其重點項目奧尤陶勒蓋（Oyu Tolgoi）銅礦已完成97%的工程量，一旦電力供應問題得到落實，其能夠在3—5月之內實現商業化運營。由于奧尤陶勒蓋銅礦為近年來唯一投產的巨型銅礦，如果能順利投產，無疑將對明年銅市供需產生重大影響。 

但中短期而言，中國地區去庫存化情況對銅市走勢極為關鍵。當前上海地區保稅區庫存高達70萬噸，即使考慮融資銅因素，其庫存也處于歷史較高水平。在期銅市場價格持續調整的背景下，由于下游企業需求疲軟，現貨市場仍然維持小幅貼水。今年春節前，如果市場不出現一波下游企業補庫采購，釋放保稅區庫存壓力,則國內冶煉企業明年必然選擇加大出口力度，向外轉移國內銷售壓力。那么銅市將面臨進一步的補跌壓力，銅價可能跌至7000美元/噸以下。