缺乏利好消息刺激，鋅價短期再陷底部泥潭

面對滬期鋅陰跌走勢，華北地區7成左右的鍍鋅下游企業對后市并不樂觀，認為鋅價未來將延續弱勢，采購積極性下降。據SMM了解，北方鍍管大廠平均庫存4-6萬噸，約半個多月左右生產量，因臨近需求淡季，成品滯銷，廠家短期以清庫存為主。聽聞本月部分廠家已減產應對。

據SMM了解，今年第三季度，雖因唐山環保鋼廠減停產影響，作為熱鍍鋅管原料的帶鋼價格止跌返升，但9月閱兵結束后，鋼廠陸續復產，受鋼坯價格拖累，帶鋼價格連續走低，令廠家畏跌情緒趨濃，稍有備庫采貨，降低了生產積極性。SMM還了解到銀行不良貸款利率上升，各地銀行收緊有色行業貸款作為鍍鋅企業，尤其是北方的鍍管居多為民營企業，加之今年經營狀況不良，資金壓力顯著。根據富寶資訊近期對河北地區部分粗鋅企業的調研結果，該地區除去停產企業外粗鋅廠開工率約70%，其中停產企業占總數3-4成。需求差、價格低是粗鋅廠低開工率主因。

目前粗鋅廠產量較9月變化不大，但訂單量下降，企業庫存相應增加，月產400噸粗鋅的企業，粗鋅庫存保持在70-80噸左右。原料方面，粗鋅企業一般留有一個星期原料庫存，一個星期采購一次，有的企業每天采購。廠家反應，原料鋅灰、鋅渣目前不緊張，貨源很多，但價格偏高，企業利潤減少，據知粗鋅加工費為350元/噸。另外，河北地區環保依然嚴厲，河北很多粗鋅廠已外遷，一些環保達標企業受價格低沖擊考慮停工一段時間，綜合來看當地粗鋅企業生存艱難。嘉能可11月4日稱，截至9月30日的9個月內該公司鋅總產量同比增加13%，至112.7萬噸，因其位于澳大利亞Mount Isa和McArthur River的項目擴張。前三個月季度內，澳洲的項目總計生產60.06萬噸鋅，較2014年同比大增30%，占嘉能可鋅總產量超過一半。嘉能可北美的鋅產量同比減少15%至8.6萬噸，哈薩克斯坦的產量減少3%，至14.2萬噸。

中期邏輯：中國的鋅精礦供應整體數量繼續下滑，同時由于國內環保檢查與資源整合力度加大，礦企資金壓力上升等原因，鋅精礦供應南北分化的局面依然存在。鋅冶煉廠因為國產鋅精礦加工費(TCs)的“穩居高位”，仍能維持較高的開工水平。此外，由于鋅精礦的加工費居高不下，令鋅冶煉廠在如此低的鋅價水平下，仍能保證基本的盈利，但是同比來看，利潤率已明顯下滑。

雖然目前中國進口鋅精礦較國產礦的溢價依然高企，但是在四季度之后，Century鋅礦關停以及嘉能可減產，中國鋅精礦進口量環比或出現一定回調，不排除增速顯著下滑的可能。雖然鋅下游各行業的開工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效應”對下游企業的刺激作用仍然有限。而且以鍍鋅企業為例，這些企業的利潤還在進一步下降，資金壓力依然很大，而終端領域的訂單增加并不明顯。

短期走勢預測：由于美聯儲年內加息預期升溫，美元指數上行，前期原油價格大幅下跌之后，11月5日夜間銅價也大幅下挫，受周邊品種帶動，鋅價在11月5日也繼續承壓回落，夜間滬鋅主力跌破13500元/噸支撐位，滬倫鋅價均向前期低點滑行而去。

當日現貨市場中，鋅冶煉廠因為鋅價持續下跌而導致惜售情緒不斷增大，出貨量明顯減少，而且由于溢價收窄，進口貨源有限，貿易商之間的交投活躍度增加，但是下游企業采購仍無起色，說明下游需求依舊疲軟。短期來看，由于下游需求沒有起色，宏觀上也缺乏利好刺激，鋅價依然無法脫離底部，繼續維持低位弱勢運行。