銅：供需增長反向演進或繼續下跌

5月中旬以來，銅價開始連續回落，究其根源是供應壓力加大所致。進入7月份，銅價面臨的壓力進一步加劇，其一，美國經濟回暖，加息預期推動美元上漲，給銅價帶來了下行壓力，其二銅市供應節奏加快，而需求端進入淡季，下游開工率下降，未來可能進一步走低，供應壓力進一步加大。在強勢美元及供應加大的背景下，我們預計7、8月份銅價可能延續弱勢調整的格局。

美國經濟數據回暖  加息預期繼續強化

近期美國經濟數據表現異常強勁，給加息預期的升溫提供了動力。數據顯示美國6月工業生產月率環比上漲0.3%，5月份值為-0.2%，表明6月份美國工業領域復蘇步伐開始加快。房地產領域的表現更是強勁，6月美國新屋開工月率同比增長9.8%，比5月份的-11.1%有了顯著的增長，7月NAHB房價指數更是達到60，創07年以來的新高。就業市場也是繼續演繹著強勢的表現，7月23 日公布的上周初請失業金人數降至25.5萬人，遠低于預期的28萬人，25.5萬人的數據更是創下1973年以來的新低。這些數據表明當前美國經濟再度呈現加速狀態。與此同時耶倫在近期的國會證詞中，暗示了其對年內加息的傾向。在經濟數據的強勁表現下，耶倫的講話強化了市場的加息預期，這從近期美元的強勢可以得到印證，預計后市美元將在加息預期的推動下繼續反彈，這將對加大銅價的下行壓力。

全球銅礦供應將急增

今年一季度受暴雨、罷工、火災等因素的影響，全球銅礦供應出現下降，據我們統計全球八大礦商出現大面積減產，其中英美資源和英國Antofagasta有限公司分別減產14.9%和13.61%，八大礦商共計減產5.3萬噸，而八大礦商今年的產量增長目標為21.7萬噸，這意味著八大礦商在后三季度里要增加27萬噸的產量，而這部分產量又集中在今年5-12月份投放。因此，下半年全球銅礦供應會出現急增，全球銅礦供應將轉向寬松。

精銅供應節奏繼續加快

中國和智利是全球最重要的精銅生產國。從5月份開始智利已擺脫了暴雨的影響，數據顯示5月份智利精銅產量達50.8萬噸，同比增長2.1%，環比增加7.8%，為3月份以來首次實現環比增長。與此同時，新增的產能也在不斷投產，日本住友金屬礦業公司7月1日宣布，旗下在智利的大型銅礦謝拉戈達已在今年6月份正式投入商業運營，該礦今年的銅產量目標為12.3萬噸。這意味
著在接下來的6個月中智利銅產量平均每月增加約2萬噸，供應將在5月份的基礎上繼續加快。

國內方面，新增產能的投產促使產量供應呈現加速態勢，數據顯示6月份國內精銅產量為69.5萬噸，同比增長13.14%，高于5月份的65.5萬噸，而在6月份中有40萬噸的產能進行檢修，5月中旬檢修的105萬噸的產能也影響了6月份的產量。7月份雖然還有25萬噸的產能進行檢修，但前期檢修煉廠開始恢復生產，再加上中原黃金還有20萬噸新增產能的投產，根據我們統計，7月份
因檢修減少的產量為3.2萬噸，前期檢修企業復產增加約6.4萬噸，再加上20萬噸新增產能的投放，預計7月份產量將至少增加4萬噸至74萬噸，僅次于去年的峰值83萬噸的水平?？偟膩砜矗瑹o論是智利還是國內精銅的供應均呈現加速態勢。

下游開工率下降 未來或繼續走低

今年下游行業的普遍反映是旺季來的晚，結束的早。據亞洲金屬網的統計數據顯示，6月份銅桿行業開工率為67.3%，環比下降6.3%，5月份開工率為73.6%。依照往年的經驗來看，銅桿行業的開工率一般在7月份以后才會下降，而今年的開工率從5月份開始已經走弱，6月份更是環比出現明顯下降，這充分說明了 今年消費偏弱的事實。其他行業如銅管、線纜行業的開工率也是
從4月份開始呈現下降趨勢。從下游銅桿行業的調研情況看，造成6月份銅桿行業開工率下降的主要因素，一是6月進入傳統消費淡季，訂單需求明顯下降，二是部分生產商面臨較大的還貸壓力，資金吃緊，不得不減產。對于7月份的開工情況，由于對銅價下跌的擔憂存在，加上需求走弱，業內人士大多認為開工率會進一步下降。對銅管和線纜行業而言，7月份除了資金壓力外，還面臨下游訂單減弱的影響。一般來說，空調行業的備貨一般在5、6月份就完成，7月份訂單開始下降，直至8月底。對線纜行業而言，因天氣炎熱，7-8月份進入電網建設的低谷，線纜行業的訂單需求下滑，開工率在7-8月份也將繼續走低。整體來看，7-8月份下游行業的訂單可能繼續下降，開工率將會繼續走低。

整體來看，目前銅市基本面對銅價產生的壓力不斷加大，一方面隨著銅礦供應的增加，全球精銅供應節奏加快；另一方面，下游開工進入淡季，7-8月份可能進一步走低，銅市供應和需求的增長繼續反向演進，加大了銅價的下行壓力。此外近期美元表現非常強勢，而這一勢頭隨著經濟的回暖，將會延續下去，后市美元可能進一步走高。在強勢美元及基本面壓力加大的背景
下，預計7-8月份銅價將延續弱勢調整的格局，從技術上看倫銅有望回落至4900一線，對應的滬銅在36000。