銅價更具下跌動能

8月以來，大宗商品價格低位振蕩，國內外銅價均刷新六年來低點。考慮到銅價相比其他商品仍高出成本較多，大熊市周期下銅價或面臨更大的空頭壓力。

熊市周期，宏觀環境不樂觀

從周期角度來看，大宗商品已結束“黃金十年”，并處于熊市周期。重工業供應彈性較小使得行業產能增長之勢難以迅速掉頭，但下游消費增長陷入萎靡。因此，在上游原料相對緊缺到來之前，有色金屬市場難改供大于求的弱勢格局。

國內方面，在弱經濟周期下，內需減弱已是不爭的事實。雖然中國央行釋放流動性，且政府推出更多穩增長政策，但實體產業需求未見明顯改善。相關政策對實體經濟提振有限，銅市面臨較大下行壓力。

國際方面，無論從美國經濟向好來看，還是從美聯儲官員表態來看，美國將于“年內實行首次加息、且此后利率將緩慢提高”將是大概率事件。考慮到世界各國貨幣政策普遍寬松，唯有美聯儲傾向于加息，下半年美元指數走強成為市場共識。美元指數走強或壓制商品深陷熊市泥潭。

利空疊加，金融供需雙施壓

根據國際銅研究組織數據，2015年全球礦山銅產量預計增加5%，至1950萬噸，而2016年料增加至2050萬噸，預計2015年全球精煉銅市場存在小幅過剩。

當前國內銅冶煉加工利潤偏高，銅供應增長潛力較大，而需求未見明顯改善，現貨銅轉入貼水的弱勢格局。

從資本角度來看，近年來國際投機和對沖基金紛紛撤離市場，而信用風險也令銀行業對原本活躍的融資銅貿易加強管制,金融屬性下滑使得銅市不復過往的抗跌性。考慮到銅價相比其他商品仍高出成本較多，銅價或更具下跌動能。

市場悲觀，銅價重心漸下移

最近，新興市場出現唱空聲音：債券之王格羅斯日前警告稱，新興市場貨幣在崩盤，通縮在加劇，而法國興業銀行(601166,股吧)也呼吁新興市場防范1997年危機重演，美林銀行更是預言新興市場的雷曼時刻來了。雖然這些預言未必成真，但一個嚴峻的事實是，新興市場正面臨2008年以來最大的考驗。

事實上，今年以來，多家國際機構下調了全球主要經濟體的經濟增長預期，世界銀行更是提醒東亞地區特別是中國的經濟風險。在宏觀經濟趨勢不甚明朗且金融市場信心仍顯不穩的背景下，金融和商品雙重屬性注定銅在當前環境下難獨善其身。

展望后市，2015年國內銅市供需維持“緊平衡”，大熊市周期下商品價格重心逐年下移不改。以銅為首的有色金屬反彈面臨較大阻力，三季度擊破38000元/噸一線后，后市或劍指35000元/噸一線的年內低點。