滬銅中長期熊市或才到半途

7月銅價出現了劇烈波動之勢，月初先暴跌后暴漲，然而最終依舊回吐了所有漲幅收低。從近期的情況觀察可知，支撐滬銅上漲的因素大多是技術面上的超跌反彈要求。基本面方面則大多是對銅價非常不利的。40000元/噸是滬銅非常重要的一個心理關口，在這一關口再度被突破之后，筆者判斷，滬銅價格有可能在8—10月出現加速下跌的走勢。

國內精銅消費低迷狀態難改

中國需求的放緩，是銅價面臨的最大問題。綜合20家分析機構預估的中值顯示，7月我國制造業PMI可能為50.2%。盡管今年積極的財政政策和定向寬松的貨幣政策雙管齊下，短短7個月內我國央行三降息兩降準，基準利率降低75個基點、存準率降低150個基點，但制造業仍未有明顯起色。這勢必令反映中國景氣程度的“銅博士”遭受重擊。

從銅的消費領域來看，“冰洗彩”的低迷已成定局，耗銅大戶——空調的情況也不容樂觀。上半年國內空調產量累計增速只有2.78%，與去年同期的16.31%完全不可同日而語。無獨有偶，主要的耐用消費品——汽車的產量累計增速也從去年的兩位數下滑到了今年的2%。此外，房地產投資情況依然掙扎在同比下滑的道路中。作為在投資和消費領域中被廣泛應用的銅材，在宏觀經濟形勢未能企穩的背景下，其整體需求仍將萎縮。

美元蓄勢大漲，恐將傷及銅價

7月30日凌晨，美聯儲7月FOMC會議結束，維持基準利率不變。但其在對經濟和就業的描述上略顯強硬，從6月會議的“就業閑置現象有所減弱”變為此次會議的“就業市場明顯改善”。目前美國聯邦基準利率處于“非常態”的低位水平，貨幣政策必然隨著就業、通脹、經濟增長等關鍵指標的走好而恢復正常化亦即相對緊縮化，這必然導致強勢美元的產生。

在當前全球銅業貿易仍然以美元結算為主導的情況下，美元大幅升值將使銅礦和精銅價格明顯走軟。以全球最大的精銅礦出口國智利為例，7月29日美元兌智利比索的匯率為664.5。今年以來，智利比索已經貶值9.5%，過去一年內貶值18%。緊隨其后的秘魯新索爾年內貶值6.5%，墨西哥比索貶值9.3%。出口國貨幣的持續貶值大大降低了精銅成本，即使加上一二百美元的冶煉費，目前5200美元/噸的倫銅價格依然顯得過高。如果考慮到近期原油、鋼材及其他有色金屬的走勢，銅價在未來美元逞強之時可能會有巨大的下跌空間。

庫存恐將繼續增加

在供給基本保持平穩、需求低迷的背景下，銅庫存增加成為必然。截至7月29日，LME全球總庫存為34.505萬噸，比去年同期暴增131%。仔細分析可以發現，過去一年中，主要是亞洲和歐洲的庫存增加了大概24萬噸。這與歐洲經濟低迷和中國需求放緩是完全吻合的，當然也有部分交割倉庫的因素。同期，北美的庫存小幅下降了約5萬噸。這說明美國經濟的走好可能確實提振了精銅的消費，但這種提振，相比美元走強所帶來的壓制可以說微不足道。在消費不佳的情況下，國內精銅產量的穩步上升，勢必令銅價承壓。6月我國精銅產量已經接近70萬噸，下半年生產旺季的來臨，可能將令上海和亞洲的精銅庫存繼續增加。

綜合上述因素，滬銅在中長期的熊市可能才到半途，盡管短期急跌后會有技術性反彈，但振蕩下跌的走勢難以改變。