滬銅中期不宜過(guò)度看空

政策、需求等潛在利好不容忽視

5月13日以來(lái)，滬銅指數(shù)從最高46360元/噸跌至近期最低的41600元/噸，跌幅超過(guò)10%。從技術(shù)圖形來(lái)看，滬銅似乎大有奔向年內(nèi)新低的勢(shì)頭。但筆者認(rèn)為，滬銅長(zhǎng)期熊市格局雖然沒有改變，但中期（1—3個(gè)月）也不宜過(guò)度看空，直接跌破40000元/噸并創(chuàng)出新低的可能性很小。

上半年國(guó)內(nèi)外精銅過(guò)剩格局難改

從表觀消費(fèi)情況分析，滬銅上半年，乃至今年全年供給過(guò)剩仍是大概率事件。一方面，2015—2016年全球眾多銅礦都將逐步投產(chǎn)運(yùn)行，未來(lái)一年多仍將處于銅精礦供給增加的高峰期。另一方面，全球精銅消費(fèi)依舊處于低迷的陰影之中。中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速快速下行抑制精銅需求。

美國(guó)和歐洲的投資需求也依然不佳，難以消化中國(guó)需求放緩之后的過(guò)剩精銅。6月17日，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示，2015年1—4月，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩15.9萬(wàn)噸，2014年全年供應(yīng)過(guò)剩23.7萬(wàn)噸。1—4月，全球銅需求為726.1萬(wàn)噸，與2014年同期的738.1萬(wàn)噸相比出現(xiàn)了萎縮勢(shì)頭。

從國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的情況來(lái)看，5月我國(guó)精銅產(chǎn)量65.2萬(wàn)噸，同比增加5.52%，這是過(guò)去13個(gè)月中的最小同比增幅。盡管如此，前5個(gè)月產(chǎn)量的同比增速均明顯超過(guò)了需求增速。由于下半年冶煉企業(yè)產(chǎn)量增速往往大幅高于上半年，下半年的銅市也難以樂觀。

從調(diào)研的情況來(lái)看，下游消費(fèi)情況平平，5月銅桿企業(yè)開工率小幅上升，銅管企業(yè)開工率略降。此前被市場(chǎng)寄予厚望的電線電纜企業(yè)開工率同比下降1.7%。如果今年電力投資不如此前預(yù)期，銅價(jià)又少了一個(gè)有力支撐。

未來(lái)數(shù)月銅價(jià)不可過(guò)分看空

盡管需求不興整體利空銅價(jià)，但未來(lái)幾個(gè)月可能出現(xiàn)的一些利多因素對(duì)銅價(jià)的影響也不可忽視。首先可以預(yù)期的是，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力漸大，政府出臺(tái)的逆周期對(duì)沖政策力度也將增強(qiáng)。今年上半年一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷，已經(jīng)令央行繼續(xù)降準(zhǔn)、降息或通過(guò)公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性的可能性明顯升高。若資金成本下降、流動(dòng)性得到緩解，將明顯利多銅價(jià)。此外，下游電器冰箱、冷柜，特別是空調(diào)的季節(jié)性消費(fèi)值得期待。

由于今年全球進(jìn)入了厄爾尼諾狀態(tài)，且當(dāng)前強(qiáng)度已經(jīng)達(dá)到中級(jí)以上，預(yù)計(jì)今年夏天我國(guó)北方地區(qū)將出現(xiàn)高溫干旱的天氣，這可能會(huì)刺激6—8月的空調(diào)產(chǎn)銷。由于該大氣現(xiàn)象發(fā)生在太平洋地區(qū)，周邊遭到影響的國(guó)家，譬如智利、秘魯、墨西哥、印尼等國(guó)恰好都是銅的主產(chǎn)國(guó)，這也可能成為多頭挺價(jià)的一個(gè)題材。

此外，倘若滬銅在近期真的創(chuàng)出數(shù)年新低價(jià)格，那么國(guó)儲(chǔ)局是否會(huì)再像2014年一樣出手進(jìn)行購(gòu)買從而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)，也是一個(gè)空頭必須考慮的意外事件。

6月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束了為期2天的FOMC會(huì)議之后公布利率決議，維持關(guān)鍵利率在0—0.25%的超低水平不變。同時(shí)，聲明指出可能在今年晚些時(shí)間加息，且預(yù)測(cè)加息進(jìn)程會(huì)較為溫和，1—2次25個(gè)基點(diǎn)的加息。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的整體立場(chǎng)依舊是略偏向鴿派的，美元在下半年恐怕難以再現(xiàn)去年同期的漲幅，也不會(huì)再對(duì)銅價(jià)形成明顯利空。同時(shí)，這也就大大緩解了下半年國(guó)內(nèi)外資回流美國(guó)的壓力，使得國(guó)內(nèi)貨幣政策有更多的寬松空間和時(shí)間，利多金融屬性明顯的滬銅。

總的來(lái)看，雖然銅價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)仍處于熊市進(jìn)程中，但看空者也需要注意節(jié)奏，不可一味追空。