下游需求難以顯著改善鋁鋅弱勢整理

1、中國宏觀經濟運行：中國經濟下行壓力加大，固定資產投資增速繼續回落，基建增速回落，房地產市場風險加大。8月制造業PMI指數顯示中國制造業復蘇放緩。8月工業增加值增速大幅回落。

2、中國宏觀經濟政策取向：3月19日國務院常務會議指出要穩定經濟運行在合理區間范圍內。6月16日，央行再次定向降準。6月30日，銀監會調整存貸比的統計口徑。部分城市發文放松限購。央行通過PSL向國開行再貸款1萬億。近期高層表示無強刺激。

3、鋁鋅運行主要動因與制約：前期鋁鋅價格出現反彈主要是由供應受限，中國穩增長政策及后期政策力度可能加碼的預期引致的。前期鋁價反彈幅度較大，主要因最近兩年跌幅較大。庫存調整行為應該是現貨價格反彈較快的直接原因。制約鋁鋅價格反彈高度的核心因素是產能過剩，一旦價格足夠高，供應將大幅增加，從而壓制價格表現。

5、鋁現貨價格：9月25日，滬鋁當月夜盤走高，今日午盤重心回落，現貨市場上海主流成交14080-14090元/噸，貼水20元/噸至貼水10元/噸，無錫主流成交在14090-14110元/噸，杭州主流成交在14090-14110元/噸，期鋁高位無法持穩，今日下游備貨也并未如預期活躍，持貨商看漲信心受挫，現貨報價跟隨期鋁回落，成交市況也逐步減淡。

6、鋅現貨價格：9月25日，0#鋅主流成交16560-16660元/噸，0#現鋅對滬期鋅1411合約升200-260元/噸，對滬期鋅主力1412合約升180-240元/噸。1#鋅主流成交16550-16600元/噸。滬期鋅1411合約開16460元/噸早盤震蕩盤整于16420-16450元/噸，0#現貨對11月升水200-230元/噸，第二交易時段，滬期鋅下挫至16330-16350元/噸，0#現鋅升水擴大至230-260元/噸。滬期鋅日內雖震蕩下行，但整體重心較昨日上抬200元/噸，加之現貨升水僵持，貿易商出貨意愿趨弱，市場接貨積極性亦有限，交投活躍度不高；下游因看跌鋅價加之月末資金趨緊，接貨情緒謹慎，整體成交依舊清淡。

目前中國經濟下行趨勢沒有改變，結構調整的跡象非常明顯，商品市場出現明顯的分化，供給端和需求端均產生了顯著的差異。鋁鋅的供應并不算嚴重過剩，但是也不緊缺。隨著美聯儲退出QE，并啟動加息過程，中國政府也不再推出大規模刺激政策，鋁鋅下游需求有可能緩慢回落。鋁鋅價格有望繼續走弱，不過節奏緩慢。策略上，前期建議的空單謹慎持有，不再殺跌。