電子元器件：庫存不斷增加關注6只股投資機會

2007年1月行業漲幅27%，全市場排名第六。2006年電子元器件行業漲幅60%，全行業漲幅排名倒數第二；2007年，至1月22日的13個交易日內，上證指數漲幅9.6%，元器件行業達27%，為2007年第六大漲幅行業。如此顯著、迅速的上漲，是否意味著行業新一輪上漲的開始？

　　相對大盤，元器件行業的估值水平從溢價變為貼水。由于元器件行業趨于成熟，其估值相對于大盤的溢價水平自2001年起就一直處于下降趨勢；06年11月起，估值水平開始低于大盤；12月底，貼水16%；進入2007年，比價效應帶動元器件估值提高，1月22日貼水幅度縮小到6%。

　　市場高度有效，基本面決定證券市場中期趨勢。追溯歷史，我們發現：以往歷次估值和溢價的可持續性的提高，背后都有著基本面的直接支撐：05-06年，我們基于行業基本面變化05年11月調高評級到謹慎推薦、6月提示風險、9月調降評級到中性；4Q05證券市場上行業估值溢價迅速提升維持高位、5月行業相對于大盤的漲幅優勢達到最大、10月相對大盤的漲幅優勢迅速萎縮以至落后于大盤，顯示證券市場高度有效。

　　4Q06庫存繼續增加，證券市場與基本面走勢背離，風險在逐漸積累。證券市場上行業估值迅速提升；在產業基本面上，過去兩個季度的IC庫存調整毫無成效，超額庫存在4Q06再次增加達到43億美元，是上次周期2Q04庫存調整開始時規模的2.7倍。庫存積累、1Q07淡季需求、產能釋放，顯示電子行業季節性下滑正在開始。證券市場與基本面的走勢背離，風險正在逐漸積累。

　　07年行業增長速度與06年相近，等待2H07的投資機會。雖然VISTA于07年上市，但國際預測機構的調查顯示07年PC出貨量增長僅從06年的9%提高到了10.2%；對于2007年行業增長，平均預期在9.6%，略高于06年。不過庫存因素將導致增長會主要在下半年體現。

　　谷底預計落在1Q07-2Q07之間。2Q04的庫存調整于2Q05末結束，然后開始了溫和回升；當前的IC設備定單/出貨指標于11月開始回升，考慮到其回升通常比元器件市場早4-6個月左右，谷底可能落在07年3-5月左右。另外，臺積電的預期及我們的分析也支持這一判斷。

　　投資建議：中性——關注當前風險由于當前證券市場與基本面的走勢背離，風險正在逐漸積累。我們建議等待2H07的投資機會，而戰略投資時機可能會在2Q07前后出現。未來，依潛在收益空間可將投資對象分為三類：一類是06年行業低位運營、07年有望改善的公司，如萊寶高科、航天電器、中科三環；二類是隨行業調整1H07重新進入低位運營的公司如生益科技；三類是穩健運營的公司如長電科技和法拉電子